1 前言

本文是我观看 How the Economic Machine Works (国内 YOUKU 链接) - (by Ray Dalio, 2019) 视频教程时记录的笔记大纲，大纲按照自己的理解组织，并配以相应的插图 (插图均来自视频的截图)。

2 经济分析模型

经济有几个简单的零部件和无数次重复的简单交易组成。交易由人的天性所驱动，从而形成三股主要的经济动力。

Figure 1: 经济运行的三个动力

Figure 1: 经济运行的三个动力

  • 生产率的增长 - 是经济增长的长期驱动力
  • 短期债务周期 - 持续约 5 - 8 年的短期债务周期
  • 长期债务周期 - 持续约 75 - 100 年的长期债务周期

组合以上三个因素，就可以得到一个良好的经济运行模型。便于我们跟踪经济走势并理解当前正在发生的事情。

Figure 2: 经济运行模型示意图

Figure 2: 经济运行模型示意图

3 经济机器的零部件

3.1 交易

交易是经济机器的最基本零部件，所有的经济周期和动力都是交易造成的。

Figure 3: 交易无处不在

Figure 3: 交易无处不在

  • 交易时刻发生，人们使用货币或者信用交换商品、服务或者金融资产。
  • 支出总额 = 货币 + 信用，是经济的驱动力。
  • 交易是经济机器的最基本零部件，所有的经济周期和动力都是交易造成的。
  • 同一种类的商品所有买卖方构成市场。
  • 经济就是由所有市场的全部交易组成。
  • 个人、企业、银行和政府构成市场上的交易主体。
  • 政府由中央政府和中央央行两个部分构成。
  • 中央政府负责收税和花钱
  • 中央银行不同于一般交易方，通过利率和发行货币控制货币和信贷。央行在信贷流通当中发挥着重要的作用。

3.2 信贷

信贷是经济中最重要的组成部分 - 是经济中最大且最为变换莫测的部分。

Figure 4: 信贷

Figure 4: 信贷

  • 任何交易双方均可以按照约定凭空产生信贷。
  • 信贷看似简单，实则复杂。信贷还有一个名称即债务，信贷一旦产生，立即变成债务。
  • 债务是贷款人的资产，是借款人的负债。
  • 债务偿还发生在将来，只有借款人偿还了债务，信贷交易才得以完成。
  • 信贷之所以重要是因为借款人一旦获得贷款，就可以增加支出。
  • 支出是经济的驱动力 - 一个人的支出是另外一个人收入。
  • “收入增加 -> 信贷增加 -> 支出增加” 不断循环的自我驱动模式导致经济增长，由此产生了经济周期。
Figure 5: 收入-借贷-支出循环

Figure 5: 收入-借贷-支出循环

3.3 周期

债务是经济波动的主要动力。

Figure 6: 债务制造周期

Figure 6: 债务制造周期

  • 长期看，生产多少就是收入多少。
  • 知识的积累会提高生产率。
  • 生产率在长期内最关键，生产率增长是经济的长期驱动力量。但生产率的提高不会剧烈波动，不是经济波动的主要动力。
  • 信贷在短期内最重要。通过借债可以让当前消费超过产出，但是在还债时不得不让消费低于产出。
  • 债务量的波动有两大周期
    • 短期债务周期 - 持续 5-8 年
    • 长期债务周期 - 持续 75 - 100 年

4 三个因素的相互作用

4.1 有信贷 vs. 没有信贷

Figure 7: 信贷 vs. 没有信贷

Figure 7: 信贷 vs. 没有信贷

  • 在没有信贷的情况下，增加支出的唯一办法是增加生产
  • 有信贷的情况下，则可以通过借债增加支出

4.2 借债产生周期

Figure 8: 借债产生周期

Figure 8: 借债产生周期

  • 借债的本质就是向未来的自己借钱
Figure 9: 借债的本质 - 向未来的自己借钱

Figure 9: 借债的本质 - 向未来的自己借钱

  • 一旦一笔借贷发生，就制造了一个周期。
  • 信贷触发了一系列机械和可以预料的将在未来发生的事件。

4.3 借贷 vs. 货币

Figure 10: 信贷总额远远大于货币总额

Figure 10: 信贷总额远远大于货币总额

  • 使用货币完成交易 - 交易当即完成。
  • 使用信贷进行交易 - 交易完成时间推迟至偿还贷款那一刻。
  • 信贷总额远远大于货币总额 (如美国 50 万亿 vs. 3 万亿)。

4.4 借贷如何驱动周期

  • 信贷可以使收入的增长速度短期内超过生产率的增长速度，但长期内并非如此。
  • 在有信贷的经济运行中，我们可以通过跟踪各种交易，观察信贷如何带来经济增长。
  • 借贷正是通过 收入增加 -> 信贷增加 -> 支出增加 不断循环的自我驱动模式导致经济增长。
  • 借贷形成周期，周期会上升，最终也会下降，从而形成了短期债务周期和长期债务周期。

4.5 短期债务周期

Figure 11: 利率

Figure 11: 利率

  • 上升周期 - 经济扩张、信贷增加、支出增加、价格上升、通货膨胀、利率上升
  • 下行周期 - 信贷减少、还款增多、支出减少、价格下跌、通货紧缩甚至经济衰退、利率下降
  • 这个周期主要有央行控制 - 通过利率调节借贷规模从而引起经济的扩张和收缩。
  • 在上升周期中，央行通过增加利率来抑制通货膨胀。
    • 利率上升 - 信贷减少 -> 支出减少 -> 经济收缩
    • 利率下降 - 信贷增加 -> 支出增加 -> 经济扩张
  • 短期债务周期通常持续 5 - 8 年，在几十年中不断重复。
  • 在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都超过前一个周期。这是人的天性促成的 - 人具有借更多钱和花更多钱的倾向而不喜欢偿还债务。这导致在长期内债务增加的速度超过收入，而产生了长期债务周期。

4.6 长期债务周期

Figure 12: 长债务周期

Figure 12: 长债务周期

  • 人的天性 - 具有借更多钱和花更多钱的倾向而不喜欢偿还债务。这导致在长期内债务增加的速度超过收入，而产生了长期债务周期。
  • 杠杆化过程 (约 50 年) - 经济繁荣
  • 去杠杆化过程 (约 2-3 年) - 经济萧条
  • 通货再膨胀阶段 (约 10 年) - 失去的十年

4.6.1 杠杆化阶段

Figure 13: 杠杆化阶段

Figure 13: 杠杆化阶段

  • 经济繁荣期 (收入上涨、资产价格上升) 借贷很划算 - 收入增长 > 债务增长。
  • 人们只注意最近的景象。
  • 债务长期增长、资产价格上升不可持续，产生泡沫。
  • 债务在几十年内大量积累，偿债成本越来越高，偿债成本增加 > 收入增长 -> 减少借债/削减支出 -> 收入减少 (一个人的支出是另外一个人收入)，周期开始逆转，经济进入去杠杆化过程。

4.6.2 去杠杆化阶段

Figure 14: 去杠杆化过程

Figure 14: 去杠杆化过程

  • 去杠杆化过程的代价
Figure 15: 大萧条和战争

Figure 15: 大萧条和战争

  • 消减支出
  • 收入下降
  • 信贷消失
  • 资产价格下跌
  • 银行发生挤兑
  • 股票市场暴跌
  • 社会紧张加剧
  • 去杠杆化的恶性循环 - 减少借债 -> 消减支出 -> 收入减少 -> 财富减少 -> 信贷减少 -> 减少借债 -> …
  • 在去杠杆化过程中，由于利率已经降低至 0，无法通过降低利率来刺激经济。
Figure 16: 美国利率

Figure 16: 美国利率

  • 和短周期的经济衰退不同，在去杠杆化过程中，由于借款人的债务负担过重，无法通过降低利率来挽回局面。
Figure 17: 美国债务负担

Figure 17: 美国债务负担

4.6.3 如何应对去杠杆化

应对去杠杆化的主要抓手是必须减轻债务负担。可以采用四种办法。

  • 消减支出 - 个人、企业和政府消减支出 - 通货紧缩
  • 减少债务 - 通过债务违约和重组 - 萧条
  • 财富再分配 - 劫富济贫
  • 发行货币 - 央行发行更多货币 - 量化宽松

以上四个办法被应用于现代历史上每次去杠杆化过程

  • 1930 年代 美国
  • 1950 年代 英国
  • 1990 年代 日本
  • 2010 年代 西班牙和意大利
4.6.3.1 政府赤字
Figure 18: 中央政府的财政赤字

Figure 18: 中央政府的财政赤字

4.6.3.2 财富再分配
Figure 19: 财富再分配

Figure 19: 财富再分配

4.6.3.3 发行货币
Figure 20: 发行货币 - 美国

Figure 20: 发行货币 - 美国

Figure 21: 发行货币 - 英国/欧洲

Figure 21: 发行货币 - 英国/欧洲

Figure 22: 央行和政府合作

Figure 22: 央行和政府合作

  • 央行发行货币购买政府债券 - 相当于借钱给政府
  • 政府实行赤字经济政策 - 以购买商品和服务的方式增加人们的收入
  • 降低经济中的总债务负担

4.6.4 如何和谐的去杠杆化

Figure 23: 平衡的艺术

Figure 23: 平衡的艺术

  • 综合利用通货紧缩手段和发行货币方法
  • 增加货币发行量弥补信贷的降低
  • 发行货币推动收入的增长率 > 债务的利率
  • 避免滥发货币导致恶性通货膨胀

5 总结

5.1 经济运作模型

结合短期债务周期、长期债务周期和生产率增长结合起来，就会得到一个不错的经济运作模型。

  • 短期债务周期
  • 长期债务周期
  • 生产率增长

5.2 三条经验法则

  1. 不要让债务的增长速度超过收入 - 债务负担最终会把你压垮
  2. 不要让收入的增长速度超过生产率 - 失去竞争力
  3. 尽一切努力提高生产率 - 生产率在长期内起着最关键的作用

6 参考文献

  1. How the Economic Machine Works (国内 YOUKU 链接) by Ray Dalio, 2019.
  2. PARADIGM SHIFTS (瑞·达利欧万字雄文：未来十年投资的范式转移), by Ray Dalio, 2019.